4月18日，中国证监会正式批准曹操出行境外上市备案申请，一纸“通行证”让这家合规记录累累的网约车平台即将驶入港交所。然而，数据背后却是令人忧心的运营现实：三年累计超3000张罚单、超4万辆运营车辆和5万名司机不具备合规资质、年亏损超19亿元……当合规代价高于盈利预期，曹操出行的“科技出行梦想”是否会在资本与监管的夹缝中碎裂？

3000余次行政处罚，合规“短板”成最大隐患

据统计，曹操出行运营主体杭州优行科技有限公司及其分支机构近年来累计受到3000余次行政处罚，主要集中在“未取得网络预约出租汽车运输证”或“驾驶员无证运营”等行为。2025年3月4日，中山分公司因无证车辆派单再遭2万元罚款，仅今年以来公司就已收到近300条处罚信息。

更令人关注的是，曹操出行自身也在招股书中披露，截至2024年上半年，公司仍有约4.1万辆车辆(占比8.7%)和约5万名司机(占比10.7%)未取得合法从业资质。

在监管高压态势下，如此大规模的“非合规运营”不仅持续侵蚀企业信誉，也让其上市前景蒙上阴影。

“增收不增利”：数据增长掩盖不了盈利困境

从财务数据来看，曹操出行正处于“规模扩张—亏损加剧”的发展泥沼。

2021年至2023年，营收从71.53亿元升至106.68亿元，年复合增长率达22.1%。2024年上半年营收达61.6亿元，同比增长24.7%。调整后净亏损从30.07亿元收窄至19.81亿元，仍处于巨亏状态。2023年销售成本高达100.52亿元，占营收比例达94.2%；高昂的司机补贴、第三方聚合平台佣金等成为主要支出压力。

虽然2023年毛利率首度转正至5.8%，但盈利基础依然脆弱，稍有运营波动即可能重返亏损区间。

尽管平台用户数从2021年的6200万增至2023年的1.35亿，但用户价值却显著下降：平均每单收入从2021年的24.4元降至2023年的22.3元，依赖聚合平台，2023年向聚合平台支付佣金达6.67亿元，同比增长107.4%。

用户拉新成本不断上升，客单价却持续走低，曹操出行陷入典型的“高投入、低回报”困境，说明平台对用户粘性与商业变现能力的把控力依然有限。

定制车带来曙光？规模化效应仍待验证

为改善盈利结构，曹操出行自2021年起启动定制车模式，构建“公车公营+司机加盟”的混合车队。截至2023年底，平台在24座城市部署了约3.1万辆定制车，占车队总量的50.7%，为全国最大。

该模式有效优化了车辆总体拥有成本(TCO)，是2023年毛利率首次转正的关键。但依然需警惕：一线城市市场渗透不足，无法充分释放规模效应，与滴滴75.5%的市场份额相比，曹操仅4.79%，市场空间受限，高比例定制车管理成本及资产风险仍是未来盈利压力点。

目前，曹操出行的主要市场集中在二三线城市。一线城市如北京，市场份额仅为滴滴的1/10。

市场拓展受限、用户忠诚度不高，加之T3出行、如祺出行等新晋平台的挤压，曹操出行不仅面临规模难以拉升的瓶颈，还陷入持续补贴的“价格战”泥沼，品牌价值尚未形成闭环。

监管趋严背景下的资本博弈

在2023年合规处罚金额达1.2亿元的背景下，曹操出行却仍获得证监会批准赴港上市，引发舆论关注。有分析人士指出：“这是资本市场价值取向与监管执行温差的集中体现。”

一方面，资本看重的是其增长潜力、品牌背书与定制车商业模型；另一方面，监管部门对其“带病经营”的容忍度令人担忧。若上市后合规问题持续爆发，将极大影响投资者信心与平台长期发展。

站在上市门槛前的曹操出行，正面临空前的拷问。盈利模型尚未跑通，合规问题持续堆积，市场空间受限，用户价值下降……尽管其背靠吉利集团，拥有一定资金和技术支撑，但在网约车存量竞争、政策收紧的大背景下，能否摆脱“高烧式扩张”逻辑，真正驶入良性发展的快车道，仍是一个巨大的问号。